在近期密集经济金融数据公布与财政工具相关消息频出的背景下短线杠杆，债券市场走势反复，本周尾声阶段小幅回暖，收益率普遍回落。值得关注的是，“打动”买盘的似乎并不是重磅的经济、金融数据，而是关于提前下达部分新增地方政府债务限额的消息。

　　具体来看，早间公布的经济数据对债市影响有限，在资金面基本持稳的情况下，下午重磅发布的金融数据使得现券收益率降幅稍有扩大，直至提前下达部分新增地方债限额的消息公布后，现券整体走强。

　　截至10月13日晚间，银行间市场现券收益率普遍回落，10年期国开活跃券230210收益率下行1.15BP，10年期国债活跃券230018收益率下行2.1BPs。此外，国债期货当日收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.03%。

　　市场人士表示，近期各地特殊再融资债券相继公告发行，市场对四季度供给冲击的担忧快速升温，关于特别国债和长期建设国债的传闻令债市进一步承压。

　　看经济数据——PPI同比增速有望持续回升债市基本面压力仍存

　　国家统计局10月13日早间发布数据显示，9月，全国居民消费价格（CPI）同比持平，环比上涨0.2%。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.4%。全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比上涨0.4%。1-9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%。

　　整体来看，国内经济仍处于恢复进程中，经济数据表现基本平稳。受食品价格影响，CPI继续在低位波动；PPI同比降幅继续收窄，环比增速提升，后续增速有望持续回升。

　　光大固收首席分析师张旭表示，从结构来看，9月CPI呈现“食品价格环比微涨但同比降幅扩大，能源价格环比继续上升，服务价格环比下降，核心CPI环比微升”等特点。而PPI同比降幅继续收窄，环比增速提升，后续PPI同比增速有望持续回升。回溯来看，6-7月是本轮PPI下降周期的底部，8月开始PPI整体应已进入回升通道中。

　　基于此，张旭认为，“8月以来，伴随稳增长政策密集出台，经济基本面企稳回升，叠加资金价格居高不下，债市调整明显。展望后续，流动性仍有望维持充裕，债券市场风险相对可控，短期内10年期国债收益率将以2.6%为中枢波动。”

　　看金融数据——政府债放量继续支持社融增长市场对数据表现反应不大

　　人民银行10月13日下午召开2023年第三季度金融统计数据新闻发布会，就信贷增长、货币政策、存量房贷调整、汇率等市场关注的热点问题作出回应。中国人民银行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘表示，下阶段，人民银行将继续坚持稳中求进的工作总基调，稳健的货币政策精准有力，增强信贷总量的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义GDP增速相匹配，推动国民经济持续恢复向好，预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳。

　　同时，备受关注的2023年前三季度金融统计数据报告出炉。数据显示，9月末，广义货币(M2)余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点；狭义货币(M1)余额67.84万亿元，同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点；流通中货币(M0)余额10.93万亿元，同比增长10.7%。前三季度净投放现金4623亿元。

　　中信证券首席经济学家明明对新华财经表示，“M1和M2同比延续回落，反映出当前货币供应较此前边际有所收敛，这也与观察到的资金市场利率抬升显现相吻合。M1增速继续下行，但较M2而言幅度较小，‘M2-M1’剪刀差收窄，金融体系资金积淤现象有所改善，实体经济生产、消费活跃度相对提升。”

　　社会融资统计数据报告则显示，初步统计，前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。

　　“三项表外融资合计净增3000亿元，维持对社融的边际贡献。”明明解释称，受存量债务到期、融资项目储备减少影响，叠加银行加大信贷投放力度，9月企业债净融小幅回落。而政府债券融资净增接近1万亿元，同比多增4400亿元。可以说，9月发债节奏提升，叠加今年和去年政府债发行节奏错位影响，政府债放量继续构成9月社融多增的主导因素，后续宜密切关注特殊再融资债发行的实际节奏，以及国债增发的潜在可能。

　　展望后续，政府资金还将有序流向实体经济，对应稳增长政策发力提效。明明认为，“9月金融数据基本符合预期，反映当前一揽子政策手段已经开始显现成效。然而，后续金融数据的改善能否延续仍有待观察，10月初票据利率再度下滑也反映实体经济修复过程并非‘一帆风顺’。对于债市而言，目前资金利率在相对高位运行制约了债券利率下行，同时政府债发行放量带来供给冲击，预计债市仍将震荡运行。”

　　看供给节奏——特殊再融资债券发行提速四季度一级市场压力不容小觑

　　近期特殊再融资债券重启发行进程加快，中央政治局会议提出的“一揽子化债”方案已逐步落地见效。从目前落地规模和速度来看，本轮化债实际情况可能会略超预期。截至10月13日，已有内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南、广西、青海、吉林、江西、福建、大连、宁夏、湖南、贵州、甘肃、山东等十六个省区市公告发行，规模累计达到7170.5358亿元，其中内蒙古和云南的特殊再融资债券规模已超千亿。

　　当然，不少观点也指出债务置换不会是唯一的化债手段。国金证券固定收益首席分析师樊信江认为，本轮化债“组合拳”或将以特殊再融资债为主要抓手，并辅以债务展期重组、盘活资源、市场化转型等方式。

　　除了剑指化债的系列措施，关于其他财政增量工具能否在四季度落地的话题，也引发业内广泛关注，部分机构对于增发国债甚至特别国债等方面的猜测重燃。市场对于利率债供给情况给予关注，预期国债或将增量发行以助力稳增长，缓解地方财政压力、拉动经济修复。

　　此前更有市场消息称，可能会发行至少1万亿元人民币债务用于基建。券商人士表示，增发国债概率不小，但可能并不是以坊间说的“特别国债”的名义，更可能是以“长期建设”为用途的国债，属于中央财政。

　　稍早消息称，十四届全国人大常委会第六次会议将于10月20日至24日在京举行，或提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，令市场关于其他特殊增量工具的猜想有所降温，也对四季度整体供给压力的预期有所缓解。这也是当日市场尾盘走强的主要推动因素。

　　对此，国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩对新华财经表示，“关于提前下达新增债务的消息，无论具体体量如何，货币工具届时会相应对冲，不会因为供给问题造成利率大幅波动，预计后续十年期国债收益率曲线保持在2.6%-2.75%。”

　　综合来看，华福证券固收首席分析师李清荷对新华财经表示，“今天公布的数据整体都没有高于预期，利率走出了利空出尽后的回落。预计四季度债市收益率曲线将呈现先走平后走陡的走势，即10月跨季结束资金价格出现短暂回落后，受政府债券发行压力较大及节奏紧张、季度税期扰动影响，资金价格料将再度攀升，带动短端收益率反弹；而长端方面则受地产销售数据回落影响，市场对地产复苏定价发生变化，长端收益率有所回落，收取率曲线走平。”

　　“而在接近年底时段，随着政府债券发行力度的逐渐减弱，债券供给端压力回落，以及中美经济复苏差的影响下汇率压力有所减缓短线杠杆，资金价格预计将有所回落，而经济方面地产回落的影响基本定价完毕，工业不断复苏向好压制债市多头情绪，从而带动收益率曲线走陡。”李清荷补充道。